作者為中華經濟與金融協會副秘書長

新型冠狀病毒疫情急遽惡化，歐美國家蔓延情勢超乎想像，近期各國股市崩盤，油價跌破30美金，但連原本屬於避險資產的黃金，也跟著大跌，讓黃金避險的功能受到質疑。不過因FED緊急降息，未來可能進入負利率時代，黃金的投資價值或將浮現。

黃金市場供需概況

黃金價格的變動端視於，其供給面與需求面的變動。吾等可從世界黃金協會（World Gold Council,WGC）的各項數據看出端倪：

首先，從供給面觀之。2019年黃金礦產年產量3,463.7噸，創下2008年以來首次負成長1%，但再生黃金年產量大增年成長11%，達1,304.1噸， 2019年總供應量增至4,776.1噸，年增長2％。

其次，觀察需求面部分，主要為央行儲備、金飾、工業需求與投資，以下分述如下：

第一，央行與官方機構儲備：黃金主要需求之一為全球央行作為儲備資產之用（例如美國與德國，黃金占其外匯儲備的77.9%與74.0%），近年來黃金價格偏低，全球各大央行大舉購入黃金，已經連續十年淨購入黃金達5,019噸，2018年購入656.2噸，2019年購入650.3噸，創下史上第一高與第二高的購買量。

第二，產業需求：黃金在工業上運用相當普遍，尤其是科技產業上的運用，包含印刷電路板(PCB)、LED、無線通訊與半導體產業，還有牙科與其他工業都需要使用黃金，然因美中貿易戰的衝擊，產業需求下滑，2019年產業用量為326.6噸，年衰退2%。今年適逢新型冠狀病毒的疫情影響，中國大陸許多產業處於停工狀態，需求更形惡化。

第三，金飾：許多國家喜歡採購黃金作為飾品，尤其以中國大陸與印度最為瘋狂，但是隨著金價的高漲與二國的經濟放緩，2019年消費量也分別下滑7%與9%，拖跨全球金飾的消費量下降6%。

第四，金條與金幣：金條與金幣亦為重要的投資工具，與金飾的市場類似，中國大陸與印度投資最為積極，惟同樣是因為金價的高漲與二國的經濟放緩，2019年投資量也分別下滑31%與10%，全球金條與金幣大幅修正二成之譜，創下2009年以來的最差的表現。

第五，黃金金融商品：最被忽略的需求是黃金ETF與類似的金融商品，已成為投資人追捧的熱門商品，加上低利率和地緣政治不確定性，2019年新增401.1噸，年成長超過四倍(426%)。持倉量在2019年達2,885.5噸，創下歷史新高。以美元價值計算，截至去年12月底，全球黃金ETF 去(2019)年淨流入192億美元，加上金價上漲18%，其總資產管理規模（AUM）達到了1,411億美元。

黃金近期大跌的主因

從前段2019年黃金市場供需概況可知；需求面，因黃金價格逐步攀升，金飾與金條及金幣的需求均呈現大幅衰退；工業的需求也因美中貿易戰而有所下滑，央行與官方機構的儲備因處於高點，採購意願降低，至2020年1月購買量開始趨緩，比同期大幅下滑近六成(57%)，2月整體數據尚未公布，但根據媒體報導，委內瑞拉央行去年底至年初就出售了6噸的黃金儲備；唯一增加的部分在於黃金相關的金融商品，相關商品因金價上漲而獲利匪淺，吸引大量的投資人購買，大為抵銷其他需求的下滑。全年黃金需求量為4,355.7噸，略為下降1%，而且下半年逐季衰退，下半年全球需求年成長已衰退一成。

黃金的整體供給狀況呈現正成長，達4,776.1噸。供需相抵，供給超過需求420.4噸，供大於求理論上價格應下修才對。

2019年底新型冠狀病毒疫情開始惡化，消費與產業的需求急降，惟因避險需求增加，投機性買盤大增，使得金價不跌反漲。今年金價持續飆高，吸引大量的投資人進入，2月份全球黃金ETF和類似產品增加了84.5噸，淨流入49億美元，將持倉量增至3,033噸的歷史新高。加上黃金價格上漲近2％，本月管理的資產（AUM）以美元計算增長了4.4％，突破了之前的2012年9月創紀錄的高位。

直至三月初，風雲瞬間變色，股市近期暴跌，多國股市跌幅已經超過20%，正式進入熊市，以美國股市為例，近日兩次觸發熔斷機制，三大指數與2月19日的歷史高點相比較，回檔均超過二成。為了彌補股市的虧損，並避免被斷頭，需要大量的資金挹注，被迫變賣手上資產，而黃金之前正處高檔，去年11月底約為1,450美元，一路攀升3月9日至每盎司 1,702美元，是2012年底以來首見。投資人遂拋售黃金大幅套現，用來填補其他的投資虧損。

黃金價格下跌，黃金ETF贖回量大增，全球最大黃金ETF道富財富黃金指數基金（SPDR Gold Shares, GLD）13日黃金持有量減少12.59噸，達931.594噸。每單位價格也由3月9日的高點158.01美金，下滑至143.28美金。

負利率時代黃金投資價值浮現

黃金在供需失衡之下，因避險需求與投機性買盤提早搶進，導致前陣子已經大幅上漲，但漲幅已然過大，遇到股市大跌，急需巨額資金，黃金遂成提款機。短期只要股市繼續大跌，黃金價格就很難穩住，向下修正壓力頗大。

經濟前景堪憂下，穩定的投資工具，成為資金駐留的首選。例如美國公債，惟近期避險需求大增，使得資金殖利率不斷創新低。3月9日美國十年期公債殖利率首度跌破0.4%，短暫觸及 0.3469% 的歷史新低，近日雖有所反彈，仍在相對低點。

值得注意的是，美國聯準會(Fed)3月15日宣布再度大幅度降息四碼(1個百分點)，將基礎利率調低到0%-0.25%，並實施量化寬鬆計畫，總金額達到7000億美元。已然步入零利率時代，距離日本與歐洲實施的負利率也不遠了。從歷史經驗觀察，負利率有助於提升黃金的投資價值，蓋持有貨幣會因負利率而貶值，而黃金縱然沒有利息，卻深具保值性，成為投資的避風港。

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